Hay una métrica que se ha puesto de moda desde que estalló la polémica por la caída registrada en la rentabilidad de los fondos más conservadores de las AFP, y que antes no había sido tema: la duración de la cartera de inversiones que mantienen las administradoras.
Este indicador es relevante de analizar en el marco del debate que se ha generado por la caída en la rentabilidad registrada particularmente en el fondo E, que marcó una baja de 4,92% en septiembre, acumulando en el año un desplome de 10,39% en términos reales, aunque en octubre repuntó y redujo esa caída a 7,6%.
La duración de una cartera de renta fija mide la sensibilidad del precio de la referida cartera ante variaciones en las tasas de interés del mercado. Esto quiere decir que a mayor duración de la cartera, su precio se moverá con más intensidad frente a cambios en las tasas de mercado.
Precisamente para aumentar esa duración es que las AFP empezaron a hacer operaciones swaps de tasa de interés desde el año 2023, y fueron aumentando su exposición a este tipo de derivados en el tiempo. Las AFP han argumentado que lo hicieron para poder calzar de mejor manera el pasivo previsional, y así proteger la pensión de los afiliados, en vez de medir el riesgo del Fondo E por la volatilidad de la cuota. En todo caso, para quienes se han pensionado en los últimos meses y estaban en los fondos D y E, hasta ahora no han visto compensada del todo la caída de sus ahorros, con mejores ofertas de pensión.
Hace poco más de dos semanas la Superintendencia de Pensiones hizo públicas las cifras oficiales sobre la duración que alcanzó la cartera de las AFP en el fondo E: estaba en poco más de 10 años en diciembre de 2023, y fue subiendo hasta superar los 18 años entre abril y junio de 2026, casi duplicando la duración de su cartera en dos años.
Pero el 9 de abril el regulador notificó cambios en el régimen de inversiones, donde estableció límites de exposición a derivados, para lo cual dio un plazo de 210 días para su entrada en régimen.
En ese nuevo contexto, en julio las AFP ya habían reducido en algo su exposición, bajándola desde los más de 18 años que marcaron anteriormente, a unos 16,8 años. En agosto la disminuyeron a cerca de 15,5 años, y en septiembre se mantuvo casi igual. Luego, en octubre, se registró una nueva baja, llevando la duración a unos 14 años, su menor nivel en dos años, ya con la norma prácticamente en régimen, si se considera que el plazo para cumplir las nuevas exigencias del regulador vencieron el 5 de noviembre.
De esos datos da cuenta el economista Matías Acevedo, quien tras ser consultado accedió a realizar el análisis con las cifras que esta semana el regulador actualizó en su sitio web, a octubre. Esos datos permiten construir la duración, pero requieren de un trabajo importante para ser procesados. Hasta ahora, la Superintendencia de Pensiones no ha accedido a dar aquella información procesada.
De acuerdo a los datos que sistematizó Acevedo, en base a la información pública de la Superintendencia de Pensiones, toda esa disminución en la duración que han hecho las AFP la han concretado mediante una reducción de su exposición en derivados, específicamente en swaps de tasas de interés.
Sin ir más lejos, de acuerdo a la información publicada por el regulador, las AFP, en la totalidad de los cinco multifondos, en septiembre registraban pérdidas por US$7.700 millones en operaciones de swaps realizadas con bancos extranjeros. Pero en el mes de octubre ya esa pérdida se había reducido a unos US$2.900 millones.
Esto ocurre en parte porque liquidaron posiciones, pero también porque las tasas de interés de Estados Unidos les dieron un respiro durante octubre. Este monto no considera las operaciones realizadas con bancos locales, en cuyo caso el monto aumenta. Al sumar el total de operaciones swaps con tasas extranjeras (considerando contratos con bancos extranjeros y locales), la pérdida de valorización en los cinco multifondos fue de US$10 mil millones en septiembre, lo que se redujo a poco más de US$4.200 millones al mes de octubre.
Al desagregar esa cifra por tipo de fondo, se observa una reducción de la pérdida de valorización de sus posiciones en swaps con emisores extranjeros en todos los multifondos, pero la mayor baja ocurrió en el fondo E, pues la pérdida bajó desde casi US$900 millones en septiembre, a unos US$250 millones en octubre. Le siguió de cerca el fondo D, que pasó desde -US$1.350 millones a -US$390 millones en igual periodo.
Por AFP
Acevedo también actualizó la información sobre la duración de las carteras del fondo E desagregada para cada una de las AFP, según la última cifra publicada al cierre del mes de junio, es decir, prácticamente dos meses después desde que la Superintendencia de Pensiones instruyó a las AFP reducir sus posiciones en derivados. Estas cifras desagregadas se publican con algún desfase en el sitio web del regulador, a diferencia de los datos agregados que se actualizan con mayor frecuencia.
Así, las cifras al mes de junio que fueron publicadas esta semana, dan cuenta de que Cuprum fue la AFP que más redujo su duración entre mayo y el sexto mes: la bajó en un año, a 17,4 años al cierre de junio. Le siguió Modelo con una reducción desde 19,7 a 19,2 años, pero igualmente se mantuvo como la AFP con mayor duración.
Habitat no hizo mayores cambios entre uno y otro mes, manteniendo la duración de su cartera en 19 años, siendo la segunda AFP con mayor duration. También hubo una AFP que aumentó la duración del fondo E entre mayo y junio: ese fue el caso de Capital, que la subió de 18 a 18,5 años. AFP Uno también la subió, levemente, de 17,7 a 17,8 años. Mientras que Planvital y Provida efectuaron una reducción de tres y cuatro meses cada una, llevándola a cerca de los 18 años.