La semana pasada la Superintendencia de Pensiones mostró por primera vez las cifras oficiales respecto de la duración que alcanzó la cartera de las AFP en el fondo E: estaba en poco más de 10 años en diciembre de 2023, y fue subiendo hasta superar los 18 años entre abril y junio de 2026.
Esta métrica es relevante de analizar en el marco de la polémica que se ha generado por la caída en la rentabilidad registrada en los fondos de pensiones más conservadores de las AFP, particularmente en el fondo E, que marcó una baja de 4,92% en septiembre, acumulando en el año un desplome de 10,39% en términos reales. Eso sí, en el último mes ha reducido la caída: al 29 de octubre, el fondo E disminuye 8% en 2026.
La duración de una cartera de renta fija mide la sensibilidad del precio de la referida cartera ante variaciones en las tasas de interés del mercado. Esto quiere decir que a mayor duración de la cartera, su precio se moverá con más intensidad frente a cambios en las tasas de mercado.
Precisamente para aumentar esa duración es que las AFP empezaron a hacer operaciones swaps de tasa de interés desde el año 2023, y fueron aumentando su exposición a este tipo de derivados en el tiempo. Si bien el regulador oficializó la semana pasada las cifras sobre la duración que alcanzó el total del sistema, lo cierto es que hasta ahora no se ha conocido dicha información desagregada para cada una de las AFP.
Los datos para construir la duración son públicos, pero requieren de un trabajo importante para ser procesados. Hasta ahora, la Superintendencia de Pensiones no ha accedido a dar aquella información procesada. Consultados distintos expertos, el economista Matías Acevedo accedió a realizar el análisis, y de acuerdo a los datos que sistematizó, en base a la información pública de la Superintendencia de Pensiones, todas las AFP registraban entre 10 y 11 años de duración en el fondo E en diciembre de 2023, pero en un par de años prácticamente duplicaron su duración.
Así, según la información que recopiló el exdirector de Presupuestos y académico de la Universidad de Los Andes, en mayo de este año -el último dato disponible- la duración de las AFP llegó a un peak: Modelo fue la AFP que registró la duración más alta en el fondo E, marcando 19,7 años. Le siguió AFP Habitat con 19 años ese mismo mes. En paralelo, la AFP que registró la menor duración en el mes de mayo fue Uno, con 17,7 años. Entremedio se ubicaron Capital, Cuprum, Planvital y Provida, algo más cercanas a los 18 años cada una, o levemente superior.
Con ello, la duración total del sistema llegó aproximadamente a 18,6 años en mayo para el fondo E, un mes después de que el regulador publicó el cambio en el régimen de inversiones, el 9 de abril de 2026, que contiene límites de exposición a derivados, para lo cual dio un plazo de 210 días para su entrada en régimen.
Esto se compara con los 9 años en que estaba la duración en marzo de 2023, o los 6 años en marzo de 2019 y de 2016. En el pasado, la duración fue incluso menor: fue de 3 años en 2004, dos años después de la creación de los multifondos.
En paralelo, las personas de 60 años o más que están en el fondo E no han variado demasiado en el periodo: suelen representar cerca de un 10% de los afiliados a dicho fondo. Al menos así ha ocurrido en la última década y un poco más. Antes de 2010 fluctuaron entre un 12 y 17% del total.
¿Cuánto de esa duración la aportaron los swaps? En diciembre de 2023, los derivados aportaban entre 1 y 2 años de duración, pero llegaron a un máximo en mayo de 10,9 años en el caso de Modelo; 10,4 años, en el de Habitat; 9,8 años, en el de Planvital; 9,6 años, en el de Cuprum; 9,2 años, en el de Provida; 9 años en el de Capital, y 8,6 años, en el de Uno.
A partir de todo lo anterior, Acevedo plantea que algunas de “las preguntas que se deben aclarar, según el mercado”, apuntan, en lo que respecta al fondo E, a lo siguiente: “¿Qué explica que la duración haya aumentado tan fuertemente en los últimos años si la composición etaria de sus afiliados cambió relativamente poco? ¿Cuánto de ese aumento responde a objetivos previsionales y cuánto a una decisión de inversión sobre tasas?“.
Por otra parte, las cifras procesadas muestran que la duración del sistema en el fondo D pasó desde 9 años en diciembre de 2023, a 13,7 años en mayo pasado. Pero el peak se registró en abril, con 13,9 años. Acá también Modelo fue la AFP que anotó el mayor nivel, con 14,6 años en mayo.